7月23日天馬股份：被高鐵錯(cuò)殺的穩(wěn)健增長(zhǎng)軸承龍頭

　　1）雖然天馬股份主營(yíng)業(yè)務(wù)中包含鐵路軸承 ，但此項(xiàng)業(yè)務(wù)與高鐵并無(wú)關(guān)聯(lián)。首先公司主營(yíng)的鐵路軸承 為貨車(chē)軸承而非高速動(dòng)車(chē)組軸承；其次天馬股份僅約10%的收入來(lái)自于貨車(chē)軸承，今年該領(lǐng)域增長(zhǎng)明顯，與本次高鐵追尾無(wú)關(guān)；因此我們認(rèn)為天馬股份的過(guò)度下跌屬于被高鐵錯(cuò)殺。

　　2）一般而言，當(dāng)客運(yùn)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，鐵道部會(huì)向貨運(yùn)尋求增長(zhǎng)以維持盈利。2008年4月28日膠濟(jì)線普通客車(chē)兩車(chē)相撞特大事故后，我國(guó)鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速一度出現(xiàn)明顯下滑，而同期間貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速則出現(xiàn)了上升，當(dāng)年貨車(chē)招標(biāo)急劇放大。因此我們有理由推證高鐵客運(yùn)量將會(huì)出現(xiàn)下滑，而貨運(yùn)量將出現(xiàn)一定程度的攀升從而放大貨車(chē)需求。

　　2010年12月底及2011年初鐵道部分兩次招標(biāo)貨車(chē)共計(jì)2.5萬(wàn)臺(tái)，自2011年5月起鐵道部招標(biāo)貨車(chē)2萬(wàn)輛，另外還將有部分零散企業(yè)自備車(chē)招標(biāo)，考慮到出口因素，預(yù)計(jì)2011年我國(guó)生產(chǎn)鐵路貨車(chē)將達(dá)到5.5萬(wàn)臺(tái)左右，明顯超過(guò)歷年來(lái)4.5-4.6萬(wàn)元/年的水平。近年鐵路貨車(chē)將開(kāi)始出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為天馬股份的貨車(chē)鐵路軸承依靠現(xiàn)有訂單也可維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　3）公司擁有“材料-軸承-裝備”三位一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，可向上下游拓展的技術(shù)、裝備和品牌優(yōu)勢(shì)使公司具備向高端轉(zhuǎn)移和進(jìn)口替代的空間。國(guó)內(nèi)中高端軸承主要依靠進(jìn)口，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)中高端軸承需求的逐步擴(kuò)大，進(jìn)口替代空間巨大。公司主營(yíng)軸承與重型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)與制造，是國(guó)內(nèi)高端裝備制造業(yè)中軸承和機(jī)床行業(yè)龍頭。公司在浙江（杭州、德清）、四川（成都）、貴州、北京分別擁有軸承制造基地，在齊齊哈爾擁有數(shù)控機(jī)床制造基地；德清基地因具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)及碼頭方便大型零件海上運(yùn)輸，從而將面臨更廣闊發(fā)展空間。

　　總之，2011年公司面臨成本壓力，通過(guò)調(diào)整價(jià)格、提升產(chǎn)品檔次、替代進(jìn)口等方式，我們認(rèn)為全年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約17-20%增長(zhǎng)。

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的收入分別為42.84億元、52.41億元和67.42億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為7.75億元、9.56億元和13.24億元，全面攤薄每股收益分別為0.65元、0.80元和1.11元。公司可保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，若公司德清基地獲得融資機(jī)會(huì)，快速發(fā)展，則公司2012年以后的增長(zhǎng)速度將好于我們目前預(yù)估，公司短期雖然正處于發(fā)展的平臺(tái)調(diào)整期，但長(zhǎng)期看公司仍然是軸承行業(yè)的龍頭公司，長(zhǎng)期對(duì)天馬股份維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）重載貨運(yùn)改造時(shí)間點(diǎn)的不確定性；（2）中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響超預(yù)期。

　　主營(yíng)收入及毛利率預(yù)測(cè)如下。主要假設(shè)：（1）全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣良好；（2）原材料成本不出現(xiàn)大的變動(dòng)。