天馬股份：通用軸承中流砥柱鐵路 機床有望超預期

　　鐵路貨車招標情況較好， 鐵路軸承有望好于4月預期4月份調研時我們根據公司當時情況認為2011年公司鐵路軸承有望增長10%左右。根據我們目前了解的情況，鐵道部2011年鐵路貨車招標次數有望明顯增長，招標總量預計將提高到5萬輛以上，與前幾年相比增長明顯。預計公司2011年鐵路軸承營業收入有望超過4億元，凈利潤增長在20%左右。

　　機床產品結構不斷優化，業績增長有望超預期金融危機后國內重型機床需求增速明顯放緩，我們原先預計2011年公司重型車床業務增長將十分有限。目前公司大力研制為大型環形件相配套的數控立式磨床、數控滾齒機、數控磨齒機等新產品，2010年新產品業務已超1億元。我們認為隨著產品結構的優化和管理水平的提升，預計2011年機床營業收入可達16億元，增長10%左右；預計毛利率在27%以上，凈利潤有望增長20%左右。

　　風電軸承需求有所放緩，毛利率下降趨勢逐步趨穩鑒于風電并網困難等多重因素考慮，我們預計2011年我國新增風電裝機容量增速預計將比2010年大幅下滑。公司在風電偏航、變槳軸承領域面臨激烈的市場競爭，考慮到今年2.5MW的偏航變槳軸承可以實現批量生產，我們預計2011年公司風電軸承營業收入仍可接近7億元，預計風電軸承毛利率將穩定在38%左右。

　　德清基地“再造一個新天馬”，是公司未來發展最大亮點德清重工基地主要生產為重型裝備配套的大型環形件，面向造船、風電、海洋工程、軌道交通等領域，計劃2013年基本建成。

　　我們預計實際建設可能更快，2012年即可形成部分業績。

　　繼續推進并購投資，外延擴張值得期待公司在年報中明確指出要“繼續推進并購投資”，我們認為公司將采取外延式增長和內生式增長并重措施，外延擴張值得期待。

　　合理估值區間為16-18元我們預計公司2011-2013年EPS為0.65元、0.81元、1.05元，對應當前股價市盈率分別為19倍、15倍、12倍。我們認為，公司合理估值區間為16-18元，給予“推薦”評級。